豆粕差价处于历史极值水平,存在套利机会


  2000年至2011年共计12年的9月份 05合约减01合约的月度平均价差为-8.8点,历史上最高价差发生在2000年9月为154.23点,最低价差出现在2009年9月,极值为-242.18点。而截至目前,5月合约与1月合约价差超过-500点,远低于历史水平。

  如果考虑历年7月到11月之间05合约与01合约价差的走势,我们可以发现,在最近的12年当中,有8年价差呈现放大的趋势,即从7月到11月之间,价差走强是大概率事件。

  M1305-M1301价差图

锦泰期货:豆粕头部初现反向套利时机成熟

  从技术图形上看,M1305-M1301价差从6月初开始拉大,7月底达到接近-600的水平,此后在-500到-600之间波动了一个多月,价差走势有筑底的迹象。

  二、近期豆粕行情支撑价差回归

  当前豆粕价差主要由天气炒作造成。豆粕1301合约代表1月份压榨的北半球产出的大豆(4842,16.00,0.33%),由于本年度美国遭受干旱天气减产,而中国则是播种面积减少造成产量下滑,导致市场预期今年新季大豆供应不足,库存消费比会显著下滑,在资金推动的作用下,期价持续上扬。豆粕1305合约则对应来自南美的压榨大豆,由于大豆价格高企,农户种植意愿增强,市场预计南美播种面积可能增加,当明年2-4月份南美大豆上市后,市场供应紧张有望缓解,所以虽然豆粕1305合约也处于涨势但涨幅远小于1301合约,由此造成了价差的不断扩大。但市场状况眼下已经发生了变化。美国农业部每周作物生长报告中显示,截止9月16日当周,美国大豆收割率为10% ,之前一周为4%,去年同期为4%,五年均值为4%;当周美国大豆生长优良率为33%,之前一周为32%,上年同期为53%;当周美国大豆落叶率为57%,之前一周为36%,去年同期为28%,五年均值为37%。美豆优良率止跌回稳令天气炒作宣告结束,豆粕后市面临下跌的风险,最近行情的下跌也有所反应,若豆粕由升势转为跌势,将有利于豆粕1301和1305价差的合理回归。

  在豆粕需求方面,由于豆粕等饲料原料的上涨压力将最终转嫁到养殖户头上,养殖户近期加大了生猪出栏,同时补栏意愿也不强,养殖积极性受到打击。为了减少豆粕消费,很多养殖企业持续减少自配料比例,更多使用全价料并用小麦(2554,8.00,0.31%)、棉粕、花生粕等其他蛋白原料替代,这将会进一步间接降低豆粕的需求,对豆粕近月合约的价格形成较大压力。而且,从国内养殖周期来看,由于年底的牲畜集中出栏以保障节日供应,1月份将是存栏量的低点,豆粕需求是季节性淡季,而5月份之后牲畜存栏量会明显上升,此时养殖业的豆粕采购需求会回暖。因此1301对应的是豆粕需求的相对低谷期,而1305对应的是需求旺盛期,这为两者价差回归合理区间提供支撑。

  最后,南美新豆种植以及天气状况都存在不确定性。虽然今年厄尔尼诺形成的概率较大,不过因为本年度是拉尼娜向厄尔尼诺转变的年份,该现象作用较弱,给美洲带来的降水程度还有待观察。但是市场对南美大豆增产的预期强烈,美国农业部初步预计,未来巴西大豆的产量将接近8200万吨的历史高位,阿根廷也将恢复到5500万吨以上的水平。后期如果南美种植天气异常,豆粕1305合约将会受到明显支撑,期价相对走强,与豆粕1301的价差将收窄。

  三、豆粕跨期套利操作策略

  从豆粕期货的走势规律来看,近月合约在接近交割期时其价格波动幅度逐渐趋弱,主力在移仓至远月合约过程中会使得远月合约波动增强,这也给我们寻找有利点位进场套利提供了条件。当前豆粕已经出现空近买远的反向套利机会,即做多豆粕M1305合约,做空豆粕M1301合约,建议在价差-550附近逐步介入,目标价差看至-400左右,盈利空间150点,止损位可设在价差-600,止损50点,盈亏比1:3。由于此套利的盈利空间和止损空间都相对较小,建议仓位可适当放大,六成仓位较为合适,以一千万本金为例,可以买入800手豆粕1305合约,同时卖出800手1301合约,止损的损失在40万左右,达到盈利目标则收益120万左右。